《所有者手册》历史版本差异段落

版本索引

差异段落1｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005、2006、2007、2008、2009、2013、2015、2016。

2. 伯克希尔处处以股东为重，我们大多数董事也把自己净资产中很大的一部分投在了公司里。我们也吃自己做的饭。

差异段落2｜原文差异段落

适用年报版本：2009、2013。

查理家族80%或更多的净资产是伯克希尔股票，我的这一比例超过98%。此外，我的许多亲属，例如姐妹和堂表亲，也把绝大部分净资产投在伯克希尔股票上。

差异段落3｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005、2006、2007、2008、2009、2013、2015。

我们的难题是，找到投资机会的速度要跟得上现金流入的速度。就这一点来说，低迷的股市很可能对我们十分有利。首先，整家公司可供收购的价格往往会降低。其次，我们的保险公司更容易以有吸引力的价格买到优秀企业的一小部分股权，也可以增持已投资企业的股份。第三，其中一些优秀企业，比如可口可乐，一直在回购自己的股票，回购价更低，它们和我们都能受益。

差异段落4｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005、2006、2007、2008、2009、2013、2015、2016。

7. 我们举债一向节制；确实需要借款时，也尽量采用长期固定利率贷款。即使机会很有吸引力，只要需要背负过多债务，我们就宁愿放弃。这种保守做法拖累了业绩，但也只有这样，我们才能安心：保单持有人、贷款人，还有许多把自身净资产中极大一部分托付给我们的股东，都需要我们履行受托责任。（正如一位印第安纳波利斯“500”大赛冠军所说：“想第一个冲过终点，先得能跑到终点。”）

差异段落5｜原文差异段落

适用年报版本：2013。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约1350亿美元。

差异段落6｜原文差异段落

适用年报版本：2013。

按目前（2013年）的业务构成，新增借款预计将集中在公用事业和铁路业务，债权人对伯克希尔母公司无追索权。对于这些借款，我们会倾向于采用长期固定利率贷款。

差异段落7｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005、2006、2007、2008、2009、2013、2015。

我们仍然不搞金拉米式的管理。没错，挣扎了20年以后，我们在20世纪80年代中期关掉了纺织业务，但那是因为认定它会没完没了地亏下去。我们既没想过卖掉那些能卖出极高价格的业务，也没有抛弃落后的业务，而是在着力解决造成落后的问题。

差异段落8｜原文差异段落

适用年报版本：2006、2007、2008、2009、2013、2015、2016。

15. 我们定期比较伯克希尔每股账面价值的增长与标普500指数的表现。长远来看，我们希望超过这个标尺，否则投资者还要我们干什么？不过，这种比较也有缺陷，下一节会说到。而且，拿它逐年比较，如今也不如从前有意义：我们持有的股票，价值往往随标普500指数起落，但它们占我们净资产的比例，已远低于早年。此外，标普成分股的涨幅在计算指数时全额计入；我们持股的涨幅，由于要扣除联邦税的影响，只能按65%计入。因此，我们预计，股市平淡时会跑赢标普，股市强劲时则会跑输。

校注：这些旧版采用的扣税后计入比例都是65%，2017年报更新本改为79%。这里涉及股票增值在账面上的税务影响，包括递延税负债，不能只理解成卖出股票时才计税。

差异段落9｜原文差异段落

适用年报版本：2013。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有330,000名员工，总部却只有25人。

差异段落10｜原文差异段落

适用年报版本：2015。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约1510亿美元。

差异段落11｜原文差异段落

适用年报版本：2015。

按目前（2015年）的业务构成，新增借款预计将集中在公用事业和铁路业务，债权人对伯克希尔母公司无追索权。对于这些借款，我们会倾向于采用长期固定利率贷款。

差异段落12｜原文差异段落

适用年报版本：2015。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有360,000名员工，总部却只有25人。

差异段落13｜原文差异段落

适用年报版本：2016。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约1680亿美元。

差异段落14｜原文差异段落

适用年报版本：2016。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有367,000名员工，总部却只有25人。

差异段落15｜原文差异段落

适用年报版本：2009。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约800亿美元。

差异段落16｜原文差异段落

适用年报版本：2009。

按目前（2010年）的业务构成，新增借款预计将集中在公用事业和铁路业务，债权人对伯克希尔母公司无追索权。对于这些借款，我们会倾向于采用长期固定利率贷款。遇到真正大型的收购，比如BNSF，我们会由母公司借款，并打算尽快偿还。

差异段落17｜原文差异段落

适用年报版本：2009。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有257,000名员工，总部却只有21人。

差异段落18｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005、2006、2007、2008。

证据表明，大多数伯克希尔股东确实接受了这种长期合伙理念。伯克希尔股票的年度换手率只是其他美国大公司股票换手率的很小的一部分，即使将我持有的股票排除在计算之外也是如此。

差异段落19｜原文差异段落

适用年报版本：2005、2006、2007、2008。

查理家族90%或更多的净资产是伯克希尔股票，我的这一比例约为99%。此外，我的许多亲属，例如姐妹和堂表亲，也把绝大部分净资产投在伯克希尔股票上。

差异段落20｜原文差异段落

适用年报版本：2008。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约680亿美元。

差异段落21｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005、2006、2007、2008。

迄今我们仍然达标，但做到这一点越来越难。将来若把利润留在公司已不能创造额外价值，我们就会把利润分给股东，让他们自行安排。

校注：这些较早版本保留了“仍然达标”的说法。2009年报版手册中，巴菲特说明，在2009年股东大会收到提问后，他发现原来的五年期检验写得不准确，并指出1971—1975年就已未能达标。后版随即改写本段，提出两项新的检验，未再沿用“仍然达标”。

差异段落22｜原文差异段落

适用年报版本：2008。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有246,000名员工，总部却只有19人。

差异段落23｜原文差异段落

适用年报版本：2007、2008。

如果现在就需要启用这套管理架构，董事们知道我推荐谁担任这两类职务。所有人选目前要么已在伯克希尔任职，要么是我们可以请来的人，我对他们都完全信任。

差异段落24｜原文差异段落

适用年报版本：2006、2007、2008。

关于接班人选，我会继续让董事们了解情况。伯克希尔股票将占我遗产的几乎全部；我去世后相当长一段时间，各基金会的资产中，它也会占到类似比例。因此，各位可以放心，我和董事们已仔细考虑过接班问题，并作好了准备。各位也可以放心，接班者会继续遵循我们经营伯克希尔至今所用的原则，那种格外强大、特点鲜明的公司文化也会完整地延续下去。

差异段落25｜原年报导语

适用年报版本：2005、2006、2007。

1996年6月，伯克希尔董事长沃伦·E·巴菲特向A类和B类股东发布了《所有者手册》，介绍公司的基本经济与经营原则。更新后的版本刊于本页及随后四页。

差异段落26｜原文差异段落

适用年报版本：2006、2007。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约690亿美元。

差异段落27｜原文差异段落

适用年报版本：2007。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有233,000名员工，总部却只有19人。

差异段落28｜原文差异段落

适用年报版本：2006。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有217,000名员工，总部却只有19人。

差异段落29｜原文差异段落

适用年报版本：2006。

我去世后，巴菲特家族不会参与企业经营，但仍将是持股很多的股东，会协助挑选和监督经营者。届时由谁来经营，当然要看我什么时候去世。但管理架构可以预见：我的工作基本上会一分为二。一位高管负责投资，另一位担任首席执行官，负责运营。如果要收购新企业，两人会共同作出所需的决定，当然，还要得到董事会批准。董事会仍将格外重视股东利益，董事们与各位的利益也会紧紧连在一起。

差异段落30｜原文差异段落

适用年报版本：2003、2004、2005、2006。

如果现在就需要启用这套管理架构，董事们知道我推荐谁担任这两个职位。所有人选目前都在伯克希尔任职，我对他们都完全信任。

校注（2006年报版）：这里限定“如果现在就需要”：作者说这两个职位的现有人选都在公司内部。主信另谈到投资岗位的长期招募计划。2007年报版手册改为由一位或多位高管负责投资，候选人也可包括能从外部请来者。本版依2006年原文保留。

校注（2005年报版）：这里限定“如果现在就需要”：两个职位的现有人选均在公司内部。主信另说，新任首席执行官届时可另找一人负责证券投资。2007年报版手册则改为一位或多位高管负责投资，并增加可从外部请来的人选。本版分别保留这些时间条件与版本表述。

校注（2004年报版）：这里限定“如果现在就需要”：两个职位的现有人选均在公司内部。2007年报版手册则改为一位或多位高管负责投资，并增加可从外部请来的人选。本篇保留2004年版的人选范围和时间条件。

校注（2003年报版）：这里限定“如果现在就需要”：两个职位的现有人选均在公司内部。2007年报版手册则改为一位或多位高管负责投资，并增加可从外部请来的人选。本篇保留2003年版的人选范围和时间条件。

差异段落31｜原文差异段落

适用年报版本：2005。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约600亿美元。

差异段落32｜原文差异段落

适用年报版本：2005。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有190,000名员工，总部却只有17人。

差异段落33｜原文差异段落

适用年报版本：2004、2005。

我去世后，伯克希尔的股权结构会改变，但不会因此发生动荡。支付我安排的现金遗赠和税款，都不需要出售伯克希尔股票，其他资产足以应付。这些伯克希尔股票将全部留给一家或多家基金会。这样，伯克希尔就会有一位长期、持股很多的股东，遵循与我们现在相同的理念和目标。

校注：这是2004、2005年报版保留的遗产安排。2006年报版改为基金会大概在十二年左右、按数量大致相同的批次收到股票，并调整了家族角色的措辞。

差异段落34｜原文差异段落

适用年报版本：2004、2005。

届时，巴菲特家族不会参与企业经营，只参与挑选和监督经营者。至于具体由谁来经营，当然要看我什么时候去世。但管理架构可以预见：我的工作基本上会一分为二。一位高管负责投资，另一位担任首席执行官，负责运营。如果要收购新企业，两人会共同作出所需的决定，当然，还要得到董事会批准。董事会仍将格外重视股东利益，董事们与各位的利益也会紧紧连在一起。

差异段落35｜原文差异段落

适用年报版本：2004、2005。

关于接班人选，我会继续让董事们了解情况。伯克希尔股票将占我遗产的几乎全部；我去世后相当长一段时间，该基金会的资产中，它也会占到类似比例。因此，各位可以放心，我和董事们已仔细考虑过接班问题，并作好了准备。各位也可以放心，接班者会继续遵循我们经营伯克希尔至今所用的原则。

差异段落36｜原年报导语

适用年报版本：2003、2004。

1996年6月，伯克希尔董事长沃伦·E·巴菲特向A类和B类股东发布了《所有者手册》，介绍公司的基本经济与经营原则。更新后的版本刊于本页及随后五页。

差异段落37｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003、2004。

其实，我们的股东对待伯克希尔股票，就像伯克希尔对待它所投资的公司一样。以可口可乐和吉列为例，我们持有它们的股票，就把伯克希尔看作这两家优秀企业中不参与管理的合伙人。我们以企业的长期发展衡量投资成败，而不看股价每个月的涨跌。即便这些股票连续几年没有交易、没有报价，我们也丝毫不会在意。只要对企业的长期前景抱有良好预期，短期价格变化对我们就没有意义，除非它让我们有机会以有吸引力的价格增持。

差异段落38｜原文差异段落

适用年报版本：2004。

查理家族90%或更多的净资产是伯克希尔股票，我的这一比例超过99%。此外，我的许多亲属，例如姐妹和堂表亲，也把绝大部分净资产投在伯克希尔股票上。

差异段落39｜原文差异段落

适用年报版本：2004。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约550亿美元。

差异段落40｜原文差异段落

适用年报版本：2004。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有180,000名员工，总部却只有17人。

差异段落41｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003。

查理家族90%或更多的净资产是伯克希尔股票；我和妻子苏珊的这一比例超过99%。此外，我的许多亲属，例如姐妹和堂表亲，也把绝大部分净资产投在伯克希尔股票上。

差异段落42｜原文差异段落

适用年报版本：2003。

过去三年，我们完成了十一笔收购。虽然也会有机会稀少的年份，但预计未来几十年还会继续收购，而且希望规模够大。只要质量接近以往收购的企业，就会对伯克希尔大有益处。

差异段落43｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002、2003。

这些年来，我们几乎所有企业的表现都超出了预期，但有时也会让人失望。谈到这些失望时，我们会力求像讲好消息一样坦诚。如果我们使用不同寻常的指标来衡量进展，例如年报中的保险“浮存金”，就会尽量解释它的含义，以及为什么看重它。我们愿意把思考方式告诉各位，让各位不仅能评价伯克希尔旗下的企业，也能评价我们的管理和资本配置方法。

差异段落44｜原文差异段落

适用年报版本：2003。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约450亿美元。

差异段落45｜原文差异段落

适用年报版本：2003。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有172,000名员工，总部却只有16人。

校注（2003年报版）：本手册写总部有16人；同份年报的股东信税务段写15.8人。两处按各自原文保留，不据此推定人员增减或统计口径。

差异段落46｜原文差异段落

适用年报版本：2003。

我去世后，伯克希尔的股权结构会改变，但不会因此发生动荡。支付遗赠和税款，不需要卖掉我的伯克希尔股票。如果妻子苏珊在我去世时仍健在，股票全部留给她；否则，全部留给一家家族基金会。不论哪种情况，伯克希尔都将有一位控股股东，遵循与我们现在相同的理念和目标。

校注（2003年报版）：2003年版按妻子是否仍在世，区分股票留给妻子还是家族基金会，并明确称“控股股东”。2004年报版改为留给一家或多家基金会，以及长期持有大量股份的股东，未再沿用本段的妻子条件和控股措辞。这里按2003年版本保留。

差异段落47｜原文差异段落

适用年报版本：2003。

届时，巴菲特家族不会参与企业经营，只参与挑选和监督经营者。具体由谁经营，要看我什么时候去世，但管理架构可以预见：我的工作基本上会一分为二。一位高管负责投资，另一位担任首席执行官，负责经营。如果要收购新企业，两人会共同作出所需的决定。他们都向董事会汇报，董事会则会听取并回应控股股东的意见，而控股股东的利益会与各位一致。

差异段落48｜原文差异段落

适用年报版本：2003。

关于接班人选，我会继续让董事们了解情况。伯克希尔股票将占我遗产的几乎全部；我去世后相当长一段时间，它在妻子或基金会的资产中，也会占到类似比例。因此，各位可以放心，我已经仔细想过接班问题。各位也可以放心，接班者会继续遵循我们经营伯克希尔至今所用的原则。

差异段落49｜原年报导语

适用年报版本：2001、2002。

1996年6月，伯克希尔董事长沃伦·E·巴菲特向A类和B类股东发布了《所有者手册》，介绍公司的基本经济与经营原则。本手册重印于本页及随后六页。

差异段落50｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

通用再保险并进来以后，伯克希尔的股东数量在过去一年翻了一番，达到约250,000。伯克希尔副董事长、我的合伙人查理·芒格和我，欢迎每一位股东。我们还为此第二次印行这本小册子，希望帮助各位了解公司的业务、目标、理念和局限。

差异段落51｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

这几页介绍的是基本经营原则，不是各家企业的详细情况。想了解细节，以及我们后续的进展，请看年度报告。股东若需要1997年年报，我们很乐意寄送。网站www.berkshirehathaway.com还有许多资料，包括1977—1996年的年度股东信。

差异段落52｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

1983年蓝筹印花公司合并时，我写下了13条与股东有关的经营原则，希望能帮助新股东了解我们的管理方式。这13条不愧为“原则”，至今仍然适用，以下用斜体列出。为反映新情况，我改了少量措辞，并在每条后面加了一段简短说明。

差异段落53｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

自1983年底写下这条原则以来，我们的内在价值——稍后还会谈到——每年增长超过25%，这速度连查理和我都没想到。不过，刚才的原则仍然成立：今天掌管这么多资本，成绩不可能接近当年资金少时的水平。我们最多只能希望内在价值年均增长15%，而实际结果完全可能远低于这个目标。很少有大企业能长期维持15%的内在价值复合增长。因此，最后即使增幅远不足15%，我们也可能已经超过平均水平，实现了原定目标。

差异段落54｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

同往常一样，如今在股市买入优秀企业的一小部分，比通过谈判把同样的企业整家买下容易。不过，我们仍然更喜欢100%收购，有些年份也确实有好运气。过去三年，我们就收购了七家企业。虽然也会遇到机会稀少的年份，今后几十年仍预计会完成不少收购，而且希望规模够大。只要质量接近过去买下的企业，就会对伯克希尔大有益处。

差异段落55｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

1992年，我们的穿透收益为6.04亿美元。当年定下的目标，是每年平均增长15%，到2000年达到18亿美元。不过，后来我们增发了股票，1998年与通用再保险合并时尤其如此。因此，要达到原先的每股目标，2000年的穿透收益总额就得有24亿美元。我们仍希望能做到。

校注（1999、2000、2001、2002年报版）：这里保留手册早期稿对2000年的目标。增发股份后，要维持原来的每股目标，穿透收益总额就必须提高；18亿美元变成24亿美元，并不是另定了更高的每股目标。原文目标未改成后来实际业绩。

差异段落56｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

此外，伯克希尔拥有两种成本低、不会把我们置于险地的杠杆来源，使我们能够安全地拥有远多于仅靠股东资本所能支撑的资产：递延税负债和“浮存金”，即我们的保险业务因先收取保费、后支付赔款而持有的他人资金。这两个资金来源都增长迅速，目前总计约320亿美元。

差异段落57｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

更妙的是，迄今这些资金都没有成本。递延税负债不付利息；只要保险承保能打平，浮存金的成本就是零。我们经营保险的32年，平均下来确实做到了这一点。当然，这两项都不是股东权益，而是真实负债，但它们没有一般借款契约的约束，也没有约定的还本日期。我们由此获得了债务的好处，可以持有更多资产，却不用承受债务的弊端。

差异段落58｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

我们会通过几种方式与各位沟通。年度报告篇幅不能太长，在这个限度内，我会尽可能提供有助于判断企业价值的信息。在季度报告里，我们也力求用简短的文字提供大量重要信息。不过，季报不是我写的，一年独奏一次就够了。股东年会也是重要的沟通场合，查理和我很乐意花五个小时甚至更长时间，回答有关伯克希尔的问题。但有一种方式我们做不到，就是一对一交流：伯克希尔有成千上万的股东，实在无法这样沟通。

差异段落59｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

最后，我想谈谈伯克希尔现在和今后的管理。第一条与股东有关的原则已经说过，查理和我是伯克希尔的管理合伙人，但具体经营中的重担，全交给子公司经理们承担。我们放权之多，几乎到了“撒手不管”的程度：伯克希尔约有45,000名员工，总部却只有12人。

校注：4.5万名员工、总部12人，是1999—2002年报所附早期手册中的数字。该稿还保留着对1997年年报的介绍和2000年的未来目标，不能把它们理解为各版年报年末的最新统计。

差异段落60｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

我去世后，伯克希尔的股权结构会改变，但不会因此动荡。首先，为支付遗赠和税款，只需卖掉我所持股票的约1%。其次，如果妻子苏珊在我去世时仍健在，剩下的股票都留给她；否则，留给一家家族基金会。不论哪种情况，伯克希尔都将有一位控股股东，遵循与我们现在相同的理念和目标。

校注（1999、2000、2001、2002年报版）：这份旧稿先安排出售约1%的股票支付遗赠和税款，再把余额留给仍在世的妻子或家族基金会。2003年度报告所附手册则改为无需为此出售股票。两版均按各自原文保留。

差异段落61｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

届时，巴菲特家族不会参与企业经营，只参与挑选和监督经营者。具体由谁经营，要看我什么时候去世，但管理架构可以预见：我的工作基本上一分为二，一位高管负责投资，另一位负责经营。如果准备收购新企业，两人会共同作出所需的决定。他们都向董事会汇报，董事会则听取并回应控股股东的意见，而控股股东的利益会与各位一致。

差异段落62｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

如果现在就需要启用这套架构，我的家人和少数几位关键人士知道，我会选谁来担任这两个职位。两位目前都在伯克希尔任职，我对他们完全信任。

校注（1999、2000、2001、2002年报版）：这里限定“如果现在就需要”：拟接任这两个职位的两人，都已在公司内部。2007年报版手册改为一位或多位高管负责投资，并增加可从外部请来的人选。本篇保留原稿的人选范围与时间条件。

差异段落63｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000、2001、2002。

关于接班人选，我会继续让家人了解情况。伯克希尔股票将占我遗产的几乎全部；我去世后相当长一段时间，它在妻子或基金会的资产中，也会占到类似比例。因此，各位可以放心，我已经仔细想过接班问题。各位也可以放心，接班者会继续遵循我们经营伯克希尔至今所用的原则。

差异段落64｜原年报导语

适用年报版本：1999、2000。

1996年6月，伯克希尔董事长沃伦·E·巴菲特向A类和B类股东发布了《所有者手册》，介绍公司的基本经济与经营原则。1999年1月，小册子重印并寄给全体股东。原年报将手册刊于本页及随后七页。

差异段落65｜编者摘要（原则6后的穿透收益说明）

适用年报版本：1999、2000。

【编者摘要，非逐句译文】这里原有一段穿透收益计算说明：将被投企业留存、归属于伯克希尔的经营收益纳入考察，再扣除假设分配时的税额；计算同时排除资本利得、购买会计调整等项目。

差异段落66｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000。

接下来谈谈前面提过的两个概念，今后的年报里，各位还会见到它们。

差异段落67｜原文差异段落

适用年报版本：1999、2000。

先谈内在价值。这是一个至关重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一合乎逻辑的方法。内在价值可以简单地定义：它是企业在其剩余存续期内可以提取的现金的折现值。

差异段落68｜编者摘要（购买会计调整）

适用年报版本：1999、2000。

【编者摘要，非逐句译文】本节区分账面商誉与企业实际盈利能力。旧准则下，盖可收购产生的约16亿美元商誉每年摊销约4000万美元；喜诗的账面商誉虽减少，经营获利能力却增强。巴菲特同时提醒，不能因此把设备折旧也当作无关紧要的费用。这是当时的会计规则与判断。