1972年伯克希尔·哈撒韦致股东的信
日期：1973年3月16日
致伯克希尔·哈撒韦股份有限公司全体股东：
1972年伯克希尔·哈撒韦的营业收益达到了期初股东权益的19.8%，十分令人满意。各项主要业务都有明显改善，但最突出的增长来自保险承保利润。由于几个难得同时出现的有利因素凑到了一起——汽车事故频率下降、事故严重程度减轻，且未发生重大灾难——承保利润率达到了远高于过去平均水平及未来预期的水平1。
尽管我们预计1973年营业收益将小幅下降，但显然，近年来的多元化经营，已把公司的正常盈利能力提高到一个明显更高的水平。现任管理层于1965年5月开始掌握公司的经营决策权。八年后的今天，1972年的营业收益为11,116,256美元，这一回报，是当初继续将资源全部投入纺织业务所能取得回报的许多倍。1964财年末，股东权益总计22,138,753美元。自那时起，公司没有通过发行股票收取现金，或在并购中发行股票，来补充股权资本。相反，我们回购了部分股份，使发行在外股份减少了14%。每股账面价值从1964财年末的19.46美元增至1972年末的69.72美元，年复合增长率约为16.5%2。
近年的三笔重大收购，无论是财务结果，还是与经营者的合作，都非常成功。三笔交易的主要卖家都是创始人，也都拿到了可观的现金。交易之后，杰克·林沃尔特、吉恩·阿贝格和维克·拉布仍继续经营原来的企业，精力和创造力丝毫未减，在原本良好的基础上又取得了进步。
我们会继续寻找现有业务中适合拓展的方向，也会寻找能让我们有效运用资本的新业务。
纺织业务
正如去年的年报所预测，纺织行业在1972年出现了回升。近年来，肯·蔡斯和拉尔夫·里格比打造了一支杰出的销售队伍，在服务与可靠性方面声誉日隆。我们也调整了产能配置，以配合销售方面的优势。
得益于行业复苏，这些努力在1972年取得了一些成效。我们控制了存货，既减少了资金占用，也减少了清仓损失；产品组合得到大幅改善。虽然行业整体的盈利水平始终是决定我们纺织业务盈利水平的主要因素，但我们相信，公司在行业内的相对地位已有显著提升。1973年前景良好。
保险承保
1972年，国民赔偿保险公司原有的主要业务取得了出色的承保利润，却带来一个矛盾。这些承保利润大幅提高了1972年的公司总利润，但催生这些利润的因素，却引来了格外多的新竞争者，且我们认为其费率水平并不足以补偿风险。总的来看，如果今年的利润没有如此急剧地增长，我们未来五年的前景或许会更好。
我们在去年的年度报告中预测了会面临大量新的竞争，而在1972年，我们确实经历了保费规模的下降，正如我们当时所说，这正是此类竞争所带来的后果。我们相信，行业承保利润率将在1973年或1974年大幅收窄，随着时间推移，这或许会使我们有机会恢复以往的增长势头。可惜的是，承保业绩的恶化和竞争态势的缓和之间存在时间差。在此期间，我们预计原有业务的保费规模仍会低于上年。不过，我们经验丰富的管理团队由杰克·林沃尔特（Jack Ringwalt）和菲尔·利舍（Phil Liesche）领导，仍会以赚取利润为目标来承保，尽管盈利水平比不上1972年；他们将继续按长期预期给保单定价，而不凭短期的乐观想法。虽然在过去，这种方法偶尔意味着业务量的暂时下滑，但它已经带来了优异的长期业绩。
同样正如去年报告中所预测的，我们的再保险部门在1972年也面临许多同样的竞争压力。大量新机构涌入了这个历史上规模相对较小的领域，费率常常被大幅削减，而且在我们看来，这样降价并不稳妥，尤其是在巨灾险领域。过去一年，巨灾事件异常罕见，我们的承保业绩也因此表现良好。
乔治·杨（George Young）在短短几年内，建立起了一项规模可观、能够盈利的再保险业务。从长远来看，我们计划成为再保险领域一个非常重要的参与者，但费率正在恶化，此时立即扩大业务量并不明智。在我们看来，承保风险敞口比以往任何时候都大。这些承保风险一旦造成实际损失，市场便会重新定价，这应该会给我们带来显著扩张的机会。
在“本州”业务中，我们历史最久、规模最大的一家公司——仅在内布拉斯加州经营的Cornhusker保险公司（Cornhusker Casualty Company），取得了良好的承保业绩。在其成立后的第二个完整年度，“本州”市场策略的吸引力已得到证实，其取得的保费规模大约已达到那些在该州经营数十年的“老牌”行业巨头保费规模的三分之一。
我们在明尼苏达州和得克萨斯州的两家规模较小的公司，业务量很小，赔付率也不理想。各“本州”业务的管理层都明白，实现承保盈利是衡量成功的标尺，只有确认承保工作做得好，才可以大幅扩张业务。这些新公司的费用率也很高，不过，对于还在发展初期的公司，这并不意外。
约翰·林沃尔特（John Ringwalt）在启动这项业务方面做得非常出色，并计划在1973年将业务至少扩展至一个新的州。尽管还有很多工作要做，但“本州”业务看来具有重大的长期潜力。
去年的报告中提到，我们收购了芝加哥的家庭与汽车保险公司（Home and Automobile Insurance Company）。当时我们就很满意，现在更满意了。在维克·拉布（Vic Raab）的领导下，这家公司在1972年延续了其卓越的业绩记录。1973年，我们计划把家庭与汽车保险公司在库克县成功开展的特定类型的城市车险业务，扩展到佛罗里达州戴德县和加利福尼亚州洛杉矶。维克具备管理更大规模业务的能力。我们预期，家庭与汽车保险公司将在未来几年内实现显著扩张。
保险投资业绩
我们很幸运，1969年至1971年保费规模大幅增长，恰好又赶上几乎创纪录的高利率。这样一来，我们收到大量可投资资金时，恰好能找到条件十分有利的投资去处。这些资金大部分投向了免税债券。我们的投资收入从1969年的2,025,201美元增至1972年的6,755,242美元，实际税负较低。
我们的债券组合对发行人提前赎回有较严格的限制3，并且，凭借现有投资组合的高平均收益率，我们将在未来许多年里持续受益。不过，目前保费规模缺乏增长，将显著减缓未来几年投资收入的增长速度。
银行业务
我们的银行子公司——位于罗克福德的伊利诺伊国民银行和信托公司，在盈利能力方面保持了行业领先地位。1972年，按平均存款计算的税后利润率为2.2%4，若再考虑到以下这些限制盈利空间的因素，这一业绩就更加出色了：(1) 定期存款占存款组合的60%，其中又以个人储蓄产品为主，所有这些产品都按法律允许的最高利率支付利息；(2) 始终保持强劲的流动性并避免在货币市场借款；(3) 贷款政策使得过去两年的净核销率仅为商业银行平均水平的约5%。取得这样的成绩，直接归功于吉恩·阿贝格和鲍勃·克莱恩的领导，他们经营的银行，股东和储户都能吃得好、睡得香。
1972年，支付给储户的利息是1969年支付的两倍。我们一直积极吸收个人定期存款，但没有大力争取大额“货币市场”存单资金，尽管在过去几年里，这些存单通常是一种成本更低的定期资金来源。
去年，我们对客户的贷款增长了约38%。这远高于原年报所附资产负债表显示的增幅，因为资产负债表上的1971年贷款总额中包括了1090万美元的短期商业票据，而1972年末的贷款数据中不含此类票据。
我们作为“罗克福德领先银行”的地位在1972年得到了巩固。按目前的利率结构，再加上美联储新的托收程序减少了可投资资金、本已很重的非联邦税负可能继续增加，伊利诺伊国民银行在1973年不太可能提高盈利。
财务
1973年3月15日，伯克希尔·哈撒韦从20家机构贷款人处借入2000万美元，利率为8%。该贷款将于1993年3月1日到期，从1979年3月1日开始偿还本金5。贷款所得的900万美元用于偿还我们的银行借款，余款则投入保险子公司。我们预计，保险业务不时会出现大幅扩张的机会。我们打算备好资金，充分把握这些机会。
我们的银行和保险子公司对其客户负有重大的受托责任。在这些业务中，我们保持远高于行业通常水平的资本实力，同时仍能让这些资本取得良好的回报。我们会继续保持这样的资本实力，也会尽力维持良好的盈利水平。
沃伦·E·巴菲特
董事长
1973年3月16日