1975年伯克希尔·哈撒韦致股东信1

纺织业务

1975年上半年，纺织品销售极为低迷，导致大规模减产。经营出现重大亏损，用工量较上年同期最多减少了53%。

但与以往的周期性衰退不同，这次大多数纺织厂很快按接到的订单缩减了产量，从而避免了全行业大规模库存积压。此前及时减产，因此零售需求一回暖，工厂便能很快增加产量。结果，大约从年中开始，业务以相当快的速度反弹。这次“V”形纺织业衰退，虽然是有记录以来最剧烈的衰退之一，却也是我们经历过的持续时间最短的几次之一。第四季度纺织部门利润很好，使全年业绩扭亏为盈。

1975年4月28日，我们收购了位于新罕布什尔州曼彻斯特的瓦姆贝克纺织股份有限公司（Waumbec Mills Incorporated）和瓦姆贝克印染整理股份有限公司（Waumbec Dyeing and Finishing Co., Inc.）。这两家公司长期以来向窗帘和服装行业销售机织面料。此类窗帘面料补充并扩展了伯克希尔·哈撒韦家居面料部门已有的产品线。收购前，该公司曾出现巨额亏损，仅约55%的织机在运转，印染厂的产能利用率也只有50%左右。收购后几个月，亏损虽有所收窄，但仍未止住。生产、行政和销售人员做得很出色，情况如今已大为改观，加之纺织业的普遍复苏，瓦姆贝克已实现可观盈利。

我们预计1976年纺织业务能赚取不错的利润。瓦姆贝克产品正逐步打入伯克希尔·哈撒韦传统优势市场；曼彻斯特的织布和印染环节的生产率应会提高；纺织品需求继续走强，价格也不错。

我们深信肯·蔡斯（Ken Chace）及其团队有能力充分发挥我们在纺织业的优势。因此，我们仍在寻求进一步扩大经营规模的机会，同时避免花大笔钱购置新的固定资产。考虑到历史上对新纺织设备的大规模投资回报相对较低，我们认为此类投资并不明智。

保险承保

财产责任险行业在1975年经历了有史以来最糟糕的一年。我们不幸也“贡献”了自己的一份力量——甚至贡献得更多一些。损失最为惨重的是汽车险和长尾业务（长尾业务指损失事件发生后，通常要很久才进行赔付的合同）。

物价上涨推高了医疗和财物修理成本，其涨幅远高于整体通胀率，使最终的赔付成本远远超过按过去成本定下来的保费。“社会性”通胀不断扩大赔偿责任的范围，远远超出了当初制定费率时所考虑的范围——相当于多提供了保障，却没有收到相应的保费。这种社会性通胀，使人们更愿意起诉，也更可能就当初制定费率时在统计上还算不上重要的事件，获得陪审团裁定的巨额赔偿。此外，那些未能有效应对这些问题的保险公司纷纷破产，本来会由保单持有人承担的损失，通过保险保障基金2转由其他仍有偿付能力的保险公司分摊。这些趋势还会持续。因此，虽然大幅上调的费率眼下已经开始生效，我们仍应收敛一些乐观。

伯克希尔·哈撒韦旗下的保险子公司，其业务偏偏高度集中于那些在1975年创下最差承保业绩的险种。这些险种带来的投资收入特别多，因此在以往的承保环境下，对我们很有吸引力。然而，我们的“业务组合”在过去两年里极为不利，而且在未来通胀高企的年份里，我们很可能仍得在保险业比较难做的领域经营。

1975年，我们旗下唯一业绩有所改善的是“本州”业务，在约翰·林沃尔特的领导下，该业务持续进步。尽管仍处于严重承保亏损状态，但综合损失和费用率较1974年有所改善。若扣除部分业务尚处于起步阶段所产生的额外成本，承保表现是令人满意的。得克萨斯联合保险公司几年前曾是个大问题，自乔治·比林斯接管以来，已取得了显著进步。凭借几乎全新的代理人队伍，得克萨斯联合保险公司荣获“董事长杯”，以表彰其在“本州”公司中实现了最低的赔付率。Cornhusker保险公司（Cornhusker Casualty Company）是我们的“本州”公司中历史最久、规模最大的一家，其经营依然出色，保费收入大幅增长，综合损失和费用率略低于100。预计“本州”业务在1976年将实现显著的保费增长；但衡量成功的标准，仍将是实现较低的综合损失和费用率。

国民赔偿保险公司的传统业务，占我们保险业务量的比重远超过一半，1975年的承保表现却极差。尽管费率频繁且大幅上调，但提价全年都未能跟上赔付成本的上涨。20世纪70年代初启动的几个特殊项目不仅造成了重大损失，还占用了管理层大量时间和精力。目前情况表明，1976年保费收入将大幅增长，我们希望承保业绩也能有所改善。

再保险业务在1975年与原保业务遇到了同样的问题，也尝试了同样的补救措施。由于再保险合同结算较原保业务滞后，原保承保业绩很可能先于再保险出现好转。

我们的子公司家庭与汽车保险公司，其车险业务目前只在伊利诺伊州库克县经营。1975年的承保表现依然很糟，因而在10月份更换了管理层。约翰·苏厄德当时被任命为总裁，他以充沛的干劲和新的想法，彻底改进了承保方式。

总体而言，我们的保险业务在1976年的保费收入将大幅增长。其中很大一部分增长来自费率上调，而非保单数量的增加。正常情况下，这样的规模增长本应受到欢迎，但我们目前喜忧参半。承保业绩应会改善——我们也期望如此——但信心并不充足。尽管我们将努力使综合损失和费用率低于100，但1976年很可能无法实现这一目标。

保险投资

1975年，投资收益的增长较为温和，因为保费收入持平，且承保亏损减少了可用于投资的资金。年末按成本计价的投资资产，与年初几乎一样多。

1974年末，我们股票组合部分的未实现净亏损约为1700万美元，但我们仍认为，按账面上的买入成本衡量，这些股票整体上物有所值。1975年，在考虑税收抵减前，已实现资本利得与损失相抵，净亏损为2,888,000美元，但我们目前预期1976年将是实现资本收益的一年。截至1976年3月31日，我们权益证券的未实现净收益约为1500万美元。我们的股票投资高度集中于少数几家公司，这些公司的选择基于以下标准：有利的经济特征、称职且诚信的管理层，以及按私人业主对这门生意的估值衡量，足够划算的买价。

只要上述条件依然成立，我们便打算长期持有；事实上，我们最大的一笔股票投资是467,150股华盛顿邮报“B”类股票，成本为1060万美元，我们预计将永久持有。

按这种方式投资，股市波动对我们并不太重要，除非它带来买入机会；企业的经营表现却至关重要。我们目前大量持股的公司，几乎都取得了令人高兴的进展。

我们的保险公司一直保持着很强的流动性。在去年的年度报告中，我们解释了利率变动0.1个百分点，就会使我们的债券市值出现百万美元量级的波动。我们认为这种市值波动影响不大，因为我们的流动性和整体财务实力都很强，极不可能被迫在自己不愿卖的时候出售债券。

银行业务

要找个合适的形容词，来称赞我们银行子公司的负责人尤金·阿贝格，实在不容易。他是伊利诺伊州罗克福德市伊利诺伊国民银行和信托公司的首席执行官。

在许多银行业务遭遇重大困境的一年里，伊利诺伊国民银行延续了其卓越的纪录。平均贷款额约为6500万美元，贷款损失净额仅24,000美元，即0.04%。银行维持了异常高的流动性，年末持有的一年内到期的美国政府及其机构债务约等于活期存款的75%。个人储蓄占银行存款的一半以上，银行对各类个人储蓄产品均支付最高利率。然而，尽管维持着一流的流动性，也不为追求高收益而冒险放贷，伊利诺伊国民银行仍几乎是美国同等规模乃至更大规模银行中盈利能力最强的一家。

1975年，美国最大的三十家银行总资产收益率平均为0.5%。伊利诺伊国民银行的收益率约为此数的四倍。这三十家大银行的净利润占营业收入的7%。不计合并纳税带来的任何税收利益，伊利诺伊国民银行则达到27%3。

尤金·阿贝格于1931年以25万美元的实收资本创立了伊利诺伊国民银行。在1932年，即其第一个完整运营年度，盈利8,782美元。此后没有再追加实收资本，我们建议您阅读原年报第28至34页的财务报表，看看一位真正杰出的管理者在执掌44年后所取得的成就。

在当前的利率结构下，预计这家银行1976年的收益会略有下降，但仍会相当令人满意。

蓝筹印花公司

1975年，我们持有的蓝筹印花公司股份保持在该公司发行在外股份的25½%。然而，在1976年初，我们的持股比例增加到了31½%。由于持股增加，我们预计1976年应占的蓝筹印花收益也会增加。

购物印花券业务继续急剧下滑，截至1976年2月28日的财年，其业务量仅为截至1970年2月28日的峰值年份的六分之一。唐·凯佩尔和比尔·拉姆齐在削减成本上做得极为出色，在一定程度上缓解了业务量骤减所带来的经营困难。此外，1972年收购喜诗糖果，已被证明是一笔十分成功的投资。查克·哈金斯的经营管理一直非常出色，过去几年利润大幅攀升。

伯克希尔·哈撒韦股份有限公司的股东如欲索取蓝筹印花当期年度报告，可致函：加利福尼亚州洛杉矶市东南大道5801号（邮编90040），蓝筹印花公司秘书罗伯特·H·伯德先生收。

联邦所得税影响

读收益报表时，各位会看到，1975年按税务口径出现了净经营亏损，因此早年缴纳的一大笔联邦所得税现在可以退回。出现这项亏损，是因为计算应税收入时，将州和地方政府债券利息的100%以及国内公司股息的85%排除在外。我们已经用尽了可用的退税储备4，因此，如果1976年整体经营表现与1975年相同，净收益就会少得多。虽然我们并不预期这种结果，但各位需要知道，万一按联邦税务口径计算的经营亏损持续下去，我们已没有这笔退税可以缓冲。

收购凯恩威产品公司

除了1975年对瓦姆贝克的收购外，我们于1976年1月6日5以现金和票据收购了凯恩威产品公司（K & W Products）的全部资产，包括其保险子公司。保险业务的规模很小，属于已经与国民赔偿保险公司有关联的业务。凯恩威产品公司为汽车维保市场生产特种汽车化学品，例如散热器和缸体密封剂、垫片密封胶以及燃油和机油添加剂。公司对其产品拥有广泛的商标或商号保护，并在加利福尼亚州和印第安纳州的工厂进行生产。尽管规模相对较小，销售额略高于200万美元，但它持续产生了良好的盈利。考虑到我们目前的所得税状况，增加这样一个稳定的应税利润来源，尤其可喜。

总体回顾

现任管理层于1965年5月接手伯克希尔·哈撒韦。在上一财年末（1964年9月），公司的净资产为2210万美元，发行在外普通股为1,137,778股，每股账面价值为19.46美元。十年前，伯克希尔·哈撒韦的净资产为5340万美元。分红和股票回购导致公司净资产减少了逾2100万美元，而在这十年间，公司在5.95亿美元的销售额上累计产生了980万美元的净亏损。

1965年，公司只能靠新英格兰的两家纺织厂取得经营收益，在肯·蔡斯接手经营之前，自伯克希尔精细纺织联合公司与哈撒韦制造公司合并以来，纺织业务的盈利一直不稳定，且累计为负。自1964年起，净资产已增至9290万美元，合每股94.92美元。我们与私人业主谈判，以现金（或现金加票据）收购了六家企业的全部或几乎全部股权，创办了另外四家企业，购买了一家大型关联企业31.5%的权益，并将伯克希尔·哈撒韦发行在外的股份数减少至979,569股。总体而言，每股权益的年复合增长率略高于15%6。

尽管1975年令人大失所望，我们仍将继续努力开拓日益增长和多元化的盈利来源。我们的目标是建立一家融资稳健、流动性很强的企业，保有额外的财务余地，以承担银行和保险业务固有的受托责任，并使长期股东权益回报率超过美国企业的整体水平。

沃伦·E·巴菲特
董事长