1976年伯克希尔·哈撒韦致股东信

纺织业务

我们的纺织部门在1976年表现令人大失所望。不论按销售利润率还是投入资本回报率来衡量，其利润都不尽如人意。部分原因在于行业状况未能达到一年前的预期。但同样重要的是我们自身的不足。在我们的新瓦姆贝克（Waumbec）业务中，营销工作与工厂的生产能力没有配合好。由于对机器和人员能力的评估不当，实际制造成本高于预期。一如既往，肯·蔡斯（Ken Chace）坦诚地报告了问题，并努力加以纠正。与他共事是一件乐事——即使在困难的经营环境下亦是如此。

尽管预计一季度会出现亏损，但我们暂时的、尚不确定的判断是，1977年纺织业务的收益会与1976年持平，或略有增长。当前业绩令人失望，但我们仍在寻找发展纺织业务的办法，目前正在考虑一项中等规模的收购。应该认识到，不能指望纺织业务带来很高的投资回报。尽管如此，我们仍会支持这个部门——它是新贝德福德和曼彻斯特非常重要的就业来源——并相信平均回报仍有可能达到合理水平。

保险承保

随着提价幅度终于超过持续上涨的成本，财产责任险公司的业绩从1975年的灾难性水平有所回升。初步数据表明，财产责任险行业中的股份制保险公司，其1976年的综合损失和费用率为103.01，而1975年为108.3。（100代表承保业务的盈亏平衡点——高于100的数字代表承保亏损。）我们的业务异常集中于汽车险领域，该领域股份制保险公司的表现从113.5改善至107.4。而我们自身的整体改善更为显著，从115.4降至98.7。

我们最重要的保险业务，也就是国民赔偿保险公司的传统车险和一般责任险业务，去年表现尤为出色，实现的利润水平明显优于行业整体。这一业绩要归功于菲尔·利舍，他尤其得到了承保部的罗兰·米勒（Roland Miller）和理赔部的比尔·莱昂斯（Bill Lyons）的鼎力相助。

1976年，国民赔偿保险公司的业务量迅速增长，因为竞争对手终于对过去过低的费率作出了反应。但是，正如去年年报中所提及的，我们的业务高度集中于那些特别容易受到经济和社会通胀影响的险种。因此，今天还足以覆盖成本的费率，将来就不够了。我们认为，过不了多久，也许就在1978年，短暂的繁荣会引出不明智的竞争，使行业费率再度跟不上成本。如果这种情况发生，我们必须做好大幅缩减业务量的准备，应对下一轮定价不足。

再保险承保业绩的改善，落后于原保业务。在为再保险定价时犯错，其影响持续的时间甚至比在原保业务中犯同样的错时更长。杰出的经理人乔治·杨（George Young）一直努力让承保业务盈利，并取消了大量未能获得合理费率调整的合同。与我们的原保业务一样，我们在这方面的业务集中于责任险险种，而这些险种遭受了通胀的严重冲击。我们的再保险业务的短期前景依然不佳。

我们的“本州”业务在约翰·林沃尔特（John Ringwalt）的管理下持续取得重大进展。综合损失和费用率从1975年的108.4改善至1976年的102.7。这一比率仍受到几项业务规模较小、成本偏高的影响。Cornhusker保险公司（Cornhusker Casualty Company）是“本州”公司中历史最悠久、规模最大的一家，它在1976年荣获了“董事长杯”，因为其在“本州”公司中实现了最低的赔付率。Cornhusker保险公司也创下了其历史上最低的综合损失和费用率94.4，在开业以来的六个完整年度中，这已是第五次将综合损失和费用率控制在100以下。1976年，随着市场地位的显著提升，“本州”公司的保费增长了78%。我们目前计划今年晚些时候开展一项新的“本州”业务。

我们的子公司家庭与汽车保险公司（Home and Automobile Insurance Company）主要在伊利诺伊州的库克县地区经营汽车险业务，它在1976年强劲复苏。这直接归功于约翰·苏厄德（John Seward）。他在负责经营的第一个完整年度里，对费率厘定方法和市场营销都进行了重大改革。车险改用六个月期保单，由公司直接向投保人发送缴费账单，因此能更快地对承保趋势作出反应。我们在家庭与汽车保险公司的一般责任险业务已大幅扩张，并取得了良好的业绩。虽然家庭与汽车保险公司能否持续取得承保利润，仍有待验证，但我们对约翰·苏厄德所取得的进展感到非常满意。

总体而言，我们预计1977年保险业务的业绩会不错。业务量很大，按目前的费率水平，承保应当能有利润。然而，从长远来看，保险业面临一些很大的不利因素。特别是汽车险业务，似乎极易受到由各公司无法控制的政治和社会因素引发的定价与监管问题的影响。

保险投资

税前投资收益在1976年从8,918,000美元提升至10,820,000美元2，这是因为盈利改善、保费增加，使可用于投资的资产大幅增长。

在近期的报告中，我们曾指出，债券投资存在未实现亏损，同时也表示，这种市场波动并不太重要，因为我们的流动性和整体财务实力都足够强，不大可能被迫在自己不愿卖的时候出售债券。1976年债券市场大幅反弹，到年底，银行和保险公司的债券组合都有了数额不大的未实现净收益。这同样影响甚微，因为我们的意图是将大部分债券持有至到期。债券价格上涨的另一面，是新积累的资金再投资时，能获得的收益率降低。总的来说，我们宁愿现有债券的市值低于账面价值，而新积累的资金买入债券时，能获得更有吸引力的利率3。

去年我们预计，1976年会有已实现资本利得，事实也确实如此，我们在这一年中实现了9,962,000美元的税前收益，主要来自股票。目前看来，1977年的已实现资本利得与损失相抵后，也将为净收益。几年前，我们的股票投资组合还有大量未实现亏损，如今则有了大量未实现收益。在这里，我们认为这种年复一年的市场波动同样相对不重要；截至年底，我们持有的股票未实现增值为4570万美元，而在3月21日撰写此文时，已减少了约500万美元。

然而，我们十分看重持股公司每年的经营进展。大多数持股公司1976年的经营表现，都让我们很高兴。如果这些公司的经营业绩能在多年里持续优异，那么我们确信，不论其股票市值年复一年地大幅波动，我们最终一定会从这些持股中获得良好的财务回报。

截至1976年12月31日，我们市值超过300万美元的股票持仓4如下：

您会注意到，我们的主要持股相对较少。我们以长期视角选择这类投资，权衡的因素与收购一家经营性企业100%股权时所考虑的因素相同：（1）有利的长期经济特征；（2）能干且诚实的管理层；（3）按私人业主对这门生意的估值衡量，足够划算的买价；（4）我们所熟悉、且自认有能力判断其长期经营特征的行业。很难找到符合这种标准的投资，这也是我们集中持股的原因之一。我们根本找不到一百只满足我们投资需求的证券。不过，能集中持有我们认为颇具吸引力的少数几只，我们倒是很安心。

我们通常打算长期持有股票，但有时买入时就只准备持有较短时间，比如凯撒工业。预计凯撒工业作为母公司，将在1977年开始向股东分派证券和现金。我们在1976年凯撒管理层公布分派计划后进行了买入。

银行业务

我们银行子公司——伊利诺伊州罗克福德市伊利诺伊国民银行和信托公司——的首席执行官尤金·阿贝格，一如既往地在银行家中独领风骚。他自1931年创办这家银行以来，一直如此。

最近，克利夫兰的国民城市公司（National City Corp.，一家真正管理卓越的银行）刊登了一则广告，称“1976年其收益对平均资产的比率为1.34%，我们相信这是所有大型银行公司中的最佳水平。”在真正大型的银行中，这确实是最佳的收益表现，但伊利诺伊国民银行的资产收益率约为2%，比国民城市公司高出近50%5。

这家银行取得如此出色的收益，同时还做到了：

1. 对各类个人储蓄产品支付最高利率（目前，定期存款占伊利诺伊国民银行存款基础的比例远超过三分之二）；
2. 保持卓越的流动性（联邦基金拆出款，加上期限不足六个月的美国政府及其机构债券，目前合计大致相当于活期存款）；
3. 避免发放利息虽高、质量却较差的贷款（1976年贷款损失净额约为12,000美元，仅占未偿贷款的0.02%，远低于1976年银行业普遍的水平）。

成本控制是该银行成功的重要因素。尽管个人定期存款从3,000万美元增至9,000万美元，且信托、旅游和数据处理等其他业务大幅扩张，雇员人数仍与1969年收购该银行时的水平大致相当。

蓝筹印花公司

1976年，我们增持了蓝筹印花公司的股份，到年底，我们持有的股份约占该公司发行在外股份的33%。我们持有的蓝筹印花股份越来越重要。蓝筹印花公司的财务摘要，列在原年报所附财务报表的注释中。此外，建议伯克希尔·哈撒韦股份有限公司的股东向蓝筹印花公司秘书罗伯特·H·伯德先生索取蓝筹印花公司当年及以后各年的年度报告，地址为：加利福尼亚州洛杉矶市东南大道5801号，邮编90040。

其他

凯恩威产品公司作为伯克希尔·哈撒韦股份有限公司的子公司，在其首个年度表现良好。销售额和收益均较1975年温和增长。

距离我们要在1980年12月31日前完成银行剥离的要求，还有不到四年时间。我们打算以一种对银行运营干扰最小、并为股东带来良好结果的方式完成此次剥离。最可能的方式是在1980年分拆银行股份。

我们也希望在未来某个时候与多元零售公司合并。这样的合并既能简化公司结构，也能提高我们对蓝筹印花的持股比例。不过，1977年内应该不会就此提出任何具体方案。

沃伦·E·巴菲特
董事会主席
1977年3月21日