1962年11月致合伙人信

巴菲特有限合伙企业（Buffett Partnership, Ltd.）

810 KIEWIT PLAZA
OMAHA 31, NEBRASKA

1962年11月1日

致1963年度的各位合伙人：

又该忙一年一度的文件手续了。随信附上两份1963年修订版合伙协议1。其中附有“通用条款”的那份由您留存，另一份单页协议请寄回。协议内容与去年相比，没有任何实质性变更。这次修订只是为了接纳几位新合伙人，并把现行协议中的几处条款说得更清楚些——但愿如此。改写的地方几乎都在通用条款第5条（去年协议的第7段）。我们把修改后的条款直接放进完整协议里，没有另附一份修订文件。

此外，我们还附上了两份承诺函（一份您留存，一份需寄回），请注明您在1月1日增资或提款的安排。希望您能在12月1日前把协议和承诺函寄回给我们。不过，承诺函直到年底都可以修改，过了年底就不行了。因此，即使已经寄回承诺函，后来又改变了计划，也只需联系我，我会按您的要求修改。

提款会在1月1日后立即支付。增资款须在1月10日前到账，若在11月缴入，则视为预缴出资，并按6%的年利率计息至年底。

请务必确保合伙协议上的签名经过公证。奥马哈的合伙人如愿意，可来我们办公室办理公证。另外，请在承诺函上圈出您的选择，告诉我们您是否希望在1963年按月收款。为了确保每个人都明白，我再次声明：按月收到的这些钱，绝不是什么保证收益。这只是一种方便的定期提款方式。若我们的收益率超过6%，提款就来自收益；达不到时，不足的部分就要动用本金。

您将在1月20日之前收到完整的1962年纳税申报信息。若您在此之前需要预估自己的纳税情况，请告知我，我会给您一个大致的估算。我们还会在12月底寄出一封谈税务的简短信件。

耐心读到这里，您也该听听我们1962年至今做得怎么样了。截至10月31日，道琼斯工业平均指数（含股息）累计下跌约16.8%。我们打算在今年年底继续沿用去年年底对登普斯特制造公司控股权益的估值方法。我的做法是对资产负债表各项目打不同的折扣，估计如果赶快卖掉，能收回多少钱。去年，存货按账面价值扣减40%，应收账款扣减15%，固定资产采用估算的拍卖价值，等等。这样算下来，每股价值约为35美元。

1962年最令人满意的一件事，是登普斯特把相当一部分资产变成了现金，几乎每1美元账面价值都收回了100美分。例如，去年年末420万美元的存货，到今年年末可能降至190万美元左右。这样，这项资产在估值时扣掉的金额就会减少约92万美元2（230万美元降幅的40%）。我会在年度信里好好写写这件事。眼下只说一点：采用与上述相同的折价方法，今年年末登普斯特每股价值可能至少为50美元。资产变现做到了什么程度，用一句话就能说明：1961年11月30日（登普斯特财年末），登普斯特有16.6万美元现金和231.5万美元负债3；预计到今年年底，该公司将有约100万美元的现金和投资（与合伙企业购买的证券类型相同），负债总额则为25万美元。我们认为，1963年还有望进一步改善，预计登普斯特明年的证券投资组合会扩大很多。

按每股50美元为登普斯特估值计算，截至10月31日，本合伙企业今年的整体收益率（尚未扣除向合伙人支付的任何款项）为5.5%。如果这个领先道指22.3个百分点的优势能保持到年底，这将是我们有史以来最大的领先幅度之一。这项领先优势约有60%4来自登普斯特以外的投资组合，40%来自登普斯特价值的提升。

我希望所有合伙人和有意加入的人都明白，上述成绩很不寻常，即便还能重现，也不会常有。主要原因是，道指大幅下跌时，我们有很大一部分资金投在控股企业和特殊情境投资上5，投在普通类证券上的资金相对较少。假如1962年道指大幅上涨，我们的相对表现可能会很差。今年迄今取得的成绩，绝不说明我有预测市场的本领——我从不尝试预测。只是普通类证券价格偏高，在一定程度上迫使我转向了其他投资类别。假如道指继续猛涨，我们就会垫底。我们完全预料到，有些年份，按我们的做法连道指都跟不上。当然，我不认为长期也会如此，否则我就认输，按道指的构成买股票了。

我就不再啰唆了，最后只强调一点：我绝不希望任何人以为，过去几年的表现很可能重演。我预期，今后我们平均每年领先道指的幅度会小得多。

每封信的结尾，我都会请各位把没弄明白的地方告诉我。请一定照做。我们有秘书帮忙，也添了新打字机，准备都做好了，希望每个人都能读懂这封信和协议。

谨致问候，

沃伦·E·巴菲特

WEB:bf

又及：最后交回协议和承诺函的人可没有奖品，所以请尽快处理。请记住，承诺函可以通过明信片或电话进行修改——我们只是想尽量在12月31日之前把大部分事务性工作做完，这样年底时我们就能集中精力，尽快把审计报告、税务资料等寄给各位。