1967年7月致合伙人信
巴菲特有限合伙企业（Buffett Partnership, Ltd.）
610 KIEWIT PLAZA1
OMAHA, NEBRASKA 68131
TELEPHONE 042-4110
1967年7月12日
上半年业绩
这封信又是在六月下旬，全家启程去加利福尼亚之前写的。为了照旧按时发信，我打算先留几处空白。（轮到损益表，我会尽量克制自己追求对称的审美冲动。）但愿等数字填上，结论仍然合适。
1967年一开年，我们就受了一次打击：一月份算得上是我们经历过的最糟糕的月份之一，当月巴菲特合伙企业（BPL）的收益率为3.3%，而道指为8.5%。尽管起步如此不顺，我们上半年结束时仍实现了约21%的收益率，领先道指9.6个百分点。与整个1966年情况相似，道指仍是个相对容易战胜的对手（当然不会是年年如此，尽管当下主流看法与此相反），绝大多数投资经理也都跑赢了它。下表按惯例总结了迄今的业绩表现：
| 年份或期间 | 道指总回报〔1〕 | 合伙企业回报〔2〕 | 有限合伙人回报〔3〕 |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967年上半年 | 11.4% | 21.0% | 17.3% |
| 累计收益率 | 148.3% | 1419.8% | 843.3% |
| 年化复利收益率 | 9.1% | 29.6%2 | 23.8% |
〔1〕 基于道指价值每年的变动，加上当年若持有道指成分股本应获得的股息计算。该表格涵盖了合伙企业所有完整运营年份。
〔2〕 1957年至1961年的数据，是各年全年运营的前身有限合伙企业的合计业绩，已扣除全部费用，但尚未扣除付给合伙人的款项及普通合伙人的利润分成。
〔3〕 1957年至1961年的数据依据左栏合伙企业的回报，按现行合伙协议模拟扣除普通合伙人的利润分成，但未扣除有限合伙人的月度提款。
上半年，我们没有调整所控股企业的估值。因此，合伙企业这半年的成绩，全部来自年初占净资产63.3%的可流通证券3。
对多元零售公司（DRC）和伯克希尔·哈撒韦公司（B-H）的任何重估，都将在十二月份、合伙人的承诺函最终确定之前进行，届时会考虑所有相关因素，包括当时的经营、市场及信贷状况。
多元零售和伯克希尔·哈撒韦都在上半年完成了重要收购。多元零售（我们持有80%股权）及其两家子公司——霍赫希尔德·科恩与Associated Cotton Shops——整体进展都十分令人满意。不过，伯克希尔·哈撒韦的纺织业务确实遇到了困难，而且还将面临困难。目前，我虽不认为其内在价值会受损，却也看不到投入这项业务的资产能取得良好回报的希望。因此，如果道指继续上涨，我们投资组合的这部分将大幅拖累我们的相对表现（上半年已是如此）。在市场强劲上涨时，控股投资相对落后，本来就在意料之中；企业自身若又毫无进展，落后就会更明显。正如我的一位朋友所说：“你想找别的东西，找到的却是经验。”
投资公司
下面照例列出两家最大的开放式和两家最大的封闭式投资公司的业绩，它们均奉行将95%-100%资金投资于普通股的政策。
| 年份或期间 | 马萨诸塞投资者信托〔1〕 | 投资者股票基金〔1〕 | 雷曼公司〔2〕 | 三洲公司〔2〕 | 道指 | 有限合伙人 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% |
| 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% |
| 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% |
| 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% |
| 1962 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% |
| 1963 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.7% | 20.6% | 30.5% |
| 1964 | 15.9% | 14.3% | 14.0% | 13.6% | 18.7% | 22.3% |
| 1965 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 11.1% | 14.2% | 36.9% |
| 1966 | -7.7% | -10.0% | -2.5% | -6.2% | -15.6% | 16.8% |
| 1967年上半年 | 11.3% | 12.3% | 19.3% | 14.4% | 11.4% | 17.3% |
| 累计收益率 | 143.3% | 126.4% | 185.4% | 156.8% | 148.3% | 843.3% |
| 年化复利收益率 | 8.9% | 8.1% | 10.5% | 9.4% | 9.1% | 23.8% |
〔1〕 根据资产价值变动加上当年向在册持有人的任何分配计算。
〔2〕 1957年至1966年的数据来自1967年《穆迪银行与金融手册》4；1967年上半年为估计值。
潮水的作用仍然远大于游泳者的本领5。
税务
我们进入1967年时，有16,361,974美元的未实现收益。截至6月30日，我们已实现了7,084,104美元的净资本利得，因此，1967年我们很可能会实现年初各位份额对应的未实现收益中的相当大一部分。各位年初份额对应的未实现收益金额，已列在我们1967年2月2日信中的第3项。该信的副本，连同税务信函，将于11月寄给各位，届时会大致说明当时的税务情况。
正如我经常建议的那样，在估算分期预缴税款时，一个稳妥的做法是按照1966年的实际纳税额来缴纳1967年的预估税。遵循此程序，就不会被罚款6。
无论最终实现多少收益，目前看来，绝大部分都会是长期资本利得7，短期收益和普通收入即便有，金额也很小。（我认为整套把收入和本金截然分开的说法，很适合由我来作一番轻声细语、温文尔雅的批评。就像刚结婚那会儿，我对苏茜说的：“别操心收入，操心结果就好8。”）
其他事项
上半年，斯坦·珀尔米特（Stan Perlmeter）9辞去了解散委员会委员一职，原因是他如今全职从事投资管理。长期合伙人、经验丰富的投资者小弗雷德·斯坦巴克经其余委员推选，填补了这一空缺。
与往年一样，我们会在11月1日左右10发布一份报告，连同承诺函，以及对1967年税务情况的粗略估算等。
不过，我将在十月份发出一封特别信函（好让各位特别留意）。这封信的内容不涉及《合伙协议》的变更，而是关于几条“基本原则”的逐步调整，我希望各位在制定1968年的计划之前，有充裕的时间考虑这些变化。《合伙协议》规定的是我们之间的法律约定，“基本原则”则说明我们个人之间的共识。从某些方面说，后者还更重要。我认为，任何变化，都必须在影响合伙企业的投资活动或业绩之前讲清楚、解释明白。所以，我会在十月份另写那封信。
谨致问候，
沃伦·E·巴菲特
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