我最看好的证券：家庭保护公司

1957年12月19日1

沃伦·E·巴菲特

数个私人投资团体的管理人，内布拉斯加州奥马哈

家庭保护公司（Home Protective Co.）

（一只人寿保险股）

大型人寿保险公司的股票中，也许只剩家庭保护公司还没有被投资者发现。投资者对它了解太少，这使它的市盈率甚至不到同类公司最低水平的一半。目前股价还不到每股盈利的四倍。等投资者了解了公司的实际情况，估值理应明显提高。

家庭保护公司发行在外的股票只有61,463股。公司拥有美国家庭人寿保险公司（Home Life Insurance Co. of America）98½%的发行在外股份，后者是宾夕法尼亚州领先的保险公司，拥有超过40万保单持有人。剔除公司间项目后，家庭保护公司几乎没有其他资产和负债。家庭人寿只有1½%的股份由其他人持有，因此，从股东的角度看，投资家庭保护公司几乎就等于投资美国家庭人寿保险公司2。

几年前，公司的财务状况还令人担忧。此后，新资金的投资始终遵循最严格的标准，公司又将高估的资产大幅减记，用留存收益弥补这些损失，如今财务状况已十分稳健。1946年，政府担保抵押贷款仅占资产的约13%，而现在已超过资产的50%，远高于行业平均水平。同期，资产的平均收益率从2.04%升至3.60%。按目前每股1,100美元的资产3计算，折合每股每年增加的收益超过16美元。

家庭保护公司的业务完全是非分红型4。股东不必猜测，哪些收益归自己，哪些其实归保单持有人。目前，家庭保护公司有效保险金额接近3亿美元，几乎没有低利润的团体业务。业务几乎全部是普通人寿保险和简易人寿保险5，后者的盈利能力完全不逊于前者。公司的保单失效率一直很低6，说明现有保单业务已较为成熟；死亡率方面的实际结果也很有利。

在将资产减记到合理价值的这段时期，公司分红一直很少。每股每年50美分的股息很可能还会维持数年，同时，公司将按业务规模相应充实资本。不过，盈利能力一直稳步上升。如果较高的投资收益率、较低的保单失效率和有利的死亡率表现得以延续，业务规模扩大应能带来更多盈利。家庭保护公司每股对应1,100美元资产，利率每变动½个百分点，就相当于每股盈利能力变动5.50美元。要完全反映到盈利中，需要相当长的时间。过去一年就发生了这样的利率变化，但它还没有体现在家庭保护公司的盈利里。

公司还有一个额外的增值机会：它在费城的主线地区（Main Line）持有大片相连的未开发土地。如果土地用途分区规划合适7，土地价值可能大幅增加；考虑到发行在外的股票仅有61,463股，这一点尤其值得留意。

按保守比率对有效保额的变化作调整后，过去六年的盈利如下：

盈利看来有望继续增长。如果再得到更多投资者的认可，今天在场外市场以85美元左右买入的人，应该能获得可观的资本收益。