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政府雇员保险公司（GEICO，盖可）

* 充分就业、繁荣时期的丰厚利润，再加上创纪录的股息支付，这样的环境下，证券价格很难低迷。过去五年，多数行业都乘着这股繁荣的浪潮，很少遇到波折。

汽车保险业却没有分享到这场繁荣。在战后初期的惨重损失之后，情况在1949年开始好转。1950年，经营责任等险种（casualty insurance）1的股份制保险公司又遭重创，承保业绩是15年来第二差。最近这些公司的盈利报告，尤其是主要做汽车险的公司，让牛市中的投资热情避开了它们的股票。按正常年份的盈利能力和资产状况衡量，其中许多股票看起来都被低估了。

这个行业的特点，有助于减轻经济周期的颠簸。大多数投保人把汽车保险当作必需品。合同每年续签，费率依据以往的承保情况制定。费率的调整滞后于成本变化，在1945-1951年这样的物价上涨时期固然不利，但如果出现通货紧缩，这种滞后应该就会变得有利。

这个行业还有其他优势：不用为存货、收款、用工或原材料问题头疼，也没有产品及相关设备过时的风险。

政府雇员保险公司成立于30年代中期，在全国为符合条件的人群提供各类汽车保险，包括：（1）联邦、州和市政府雇员；（2）现役和预备役军官，以及武装部队中属于士官前三个薪级的人员；（3）在现役时符合条件的退伍军人；（4）前保单持有人；（5）大学、学院和学校的教员；（6）为政府承包商工作、且专做国防任务的雇员，以及（7）股东。

公司没有保险销售代理，也没有分支机构。因此，投保人购买标准汽车保险时，保费最高可比费率手册规定的价格低30%。索赔由遍布全国的约500名理赔代表及时处理。

过去几年，“成长公司”这个称呼被滥用了：不少公司的销售增长，不过是物价上涨和市场竞争普遍缓和的结果。盖可凭借以下记录，有资格成为一家真正的成长公司：

当然，今天的投资者不会从昨天的增长中获利。就盖可而言，有理由相信增长的主要部分还在后面。1950年之前，公司仅在50个司法管辖区中的15个获得许可，包括哥伦比亚特区和夏威夷。年初时，纽约州只有不到3,000名保单持有人。然而，对潜在投保人来说，同样节省25%，在纽约125美元的保费上省下的钱，应该比在人口较稀少地区50美元的保费上省下的钱更有吸引力。

经济衰退时，价格竞争更为重要，盖可的费率优势应该更能吸引那些原本照顾亲戚生意的投保人。通货膨胀推高保险费率后，同样25%的费率差距，折算成金额就会更大。

公司无需承受代理人的压力，去接受存疑的投保申请，或为风险状况不佳的客户续保。在费率不足的州，公司可以暂停招揽新业务。

盖可最大的吸引力可能是它享有的利润率优势。1949年，盖可的承保利润与已赚保费之比为27.5%。作为对照，贝斯特（Best’s）汇总的135家经营此类保险及保证保险的股份制公司，这一比例为5.7%。1950年承保情况恶化，贝斯特汇总的公司整体利润率降至3.0%，盖可则降至18.0%。盖可并不承保所有这类险种。不过，人身伤害及财产损失两类责任保障，都是盖可的重要业务，而它们恰恰属于利润最低的险种。盖可还大量承保碰撞险，这在1950年是一个盈利险种。

1951年上半年，几乎所有保险公司做这类业务都在亏损，人身伤害和财产损失保障又是其中最差的。盖可的利润率降至略高于9%3；相比之下，马萨诸塞保证保险公司（Massachusetts Bonding & Insurance）的亏损率为16%，新阿姆斯特丹保险公司（New Amsterdam Casualty）为8%，标准意外保险公司（Standard Accident Insurance）为9%，等等。

由于盖可的快速增长，现金股息不得不保持在较低水平。股票股利和25比1的拆股4，使流通股从1948年6月1日的3,000股增加到1951年11月10日的250,000股。公司还发行过有价值的关联公司股票认购权。

1948年，本杰明·格雷厄姆的投资信托购入并分派了一大批公司股票，自此他一直担任董事长。利奥·古德温是位能干的总裁，自公司成立以来一直带领盖可成长。1950年底，10名董事合计持有约三分之一的流通股。

1950年的每股盈利为3.92美元5；1949年业务量较小，每股却有4.71美元。这些数字没有就未到期保费准备金6的增加作调整，而这两年的准备金增额都很大。1951年的盈利会低于1950年，不过今年夏天那轮费率上调，应该会在1952年的盈利中见效。投资收入在1947年至1950年间增至四倍，反映了公司资产的增长。

目前的股价约为1950年每股盈利的八倍，而1950年对整个行业来说是个糟糕的年份。按这样的价格买入，看来无需为公司巨大的增长潜力额外付钱。

原刊编者说明

本文属于《商业与金融纪事报》的一个常设专栏。每周都有来自全美各地的新一组投资与咨询专家参与，说明他们看好某一只证券的理由。