1966年伯克希尔·哈撒韦股东信
日期：1966年12月2日
致伯克希尔·哈撒韦股份有限公司全体股东：
为便于参考，下表列示了1966财年及之前五个财年的主要财务数据。
主要财务数据对照
截至1966年10月1日的财年与之前五个财年。除每股金额与股数外，金额单位均为千美元；括号表示负数。
| 项目 | 1966 | 1965 | 1964 | 1963 | 1962 | 1961 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净销售额 | 49,372 | 49,301 | 49,983 | 50,591 | 53,259 | 47,722 |
| 净利润（亏损）〔a〕 | 2,763 | 2,279 | 176 | (685) | (2,151) | (393) |
| 每股净利润（亏损）（美元）〔b〕 | 2.71 | 2.24 | 0.15 | (0.43) | (1.34) | (0.24) |
| 折旧及摊销 | 963 | 862 | 1,101 | 1,717 | 1,905 | 2,129 |
| 新增不动产、厂房及设备 | 970 | 812 | 289 | 666 | 3,454 | 4,021 |
| 年末营运资本1 | 23,158 | 17,870 | 14,502 | 17,411 | 16,474 | 19,844 |
| 年末股东权益 | 29,495 | 24,520 | 22,139 | 30,279 | 32,464 | 36,176 |
| 每股股东权益（美元）〔b〕 | 28.99 | 24.10 | 19.46 | 18.84 | 20.20 | 22.51 |
| 年末发行在外股份（股） | 1,017,547 | 1,017,547 | 1,137,778 | 1,607,380 | 1,607,380 | 1,607,380 |
原表注：
〔a〕按各相应年度年报所报告的数字列示。
〔b〕按年末发行在外股数计算。
在本信中，我们将详细讨论以下几个方面：
1966年经营状况
1961年至1966年经营回顾
保持财务稳健
股息
一、1966年经营状况
销售
虽然总销售额4940万美元与去年非常接近，但产品组合发生了显著变化。合成纤维分部的销售额下降，但家居面料分部的增长弥补了这一缺口。Box Loom分部的销售额略有增长，但又被菲利普王D分部的销售额下降抵消。
1966年下半年，各类产品的销售市场普遍低迷。色织布大量进口，加之款式趋势的变化，导致Box Loom分部的销售受挫、售价下跌。醋酸纤维布产量过剩，加上尼龙织物的进口，使更多织机转来与我们的合成纤维分部争夺市场。进口与国内增产一同压低了普通涤棉混纺布的价格。我们估计，这会使织机重新转产棉布，从而对菲利普王D分部所产细棉布的销售造成不利影响。
这些不利因素在1966财年最后一个季度持续存在。为避免库存积压，我们决定让新贝德福德的Box Loom分部和合成纤维分部在1966年10月9日这一周停产。鉴于至撰写本信时，纺织市场仍未回暖，可能有必要进一步减产以避免库存积压。
新产品
过去几年，家居面料分部的增长，很大程度上得益于开发新产品，以及为老产品寻找新用途。过去一年，我们增加了研发投入，希望开发出价格和销量都较稳定的面料。
劳工
1966年初，我们与美国纺织工人工会（Textile Workers Union of America，AFL-CIO成员工会）签署了一份为期三年的合同，到期日为1969年4月15日。合同规定了工资和福利，未设允许期内重开谈判的条款。
厂房与设备
我们已花费约97万美元用于购置和安装新设备，以降低成本、提升品质并增强制造灵活性。
在1966财年期间，我们处置了剩余的闲置资产。
所得税缴纳
至1966财年末，我们的税收亏损结转额2已仅有少量剩余。因此，今后的盈利将需要缴纳所得税。
二、1960年10月1日至1966年10月1日经营回顾
纺织业的周期起伏很大。过去十年，伯克希尔·哈撒韦经历了一轮又一轮这样的循环：先有一段盈利的日子，随后又陷入较严重的亏损。1966年因此有着重要意义：公司不仅实现盈利，财务实力也恢复到了1960财年末的水平。各位或许还记得，1957年和1958年的巨额亏损，尚未被1959年和1960年的盈利填平，公司便又接连亏损了三年。
这些年，亏损不断消耗公司的财力，1960年代初的大规模资本支出又增加了负担。
下表概括了过去六年伯克希尔·哈撒韦股份有限公司净资产状况的变动：
| 项目 | 金额（美元） |
|---|---|
| 1960年10月1日净资产 | 37,981,820 |
| 1961-1966年净利润（已反映处置固定资产损失6,200,000美元）3 | 40,476 |
| 减：已支付股利（1961-1966年） | 1,366,273 |
| 股利超出净利润的差额（1961-1966年） | 1,325,797 |
| 扣除股利超出净利润部分后的净资产 | 36,656,023 |
| 1961-1966年共回购607,972股普通股 | 7,161,103 |
| 1966年10月1日净资产 | 29,494,920 |
各位可以看到，这六年支付的股息虽超过净收益，但净资产减少22%的主要原因，是公司回购了自己的股份。根据该回购计划，公司发行在外的股份已减少至1,017,547股，较1960年10月1日减少了37%。公司关闭不盈利的工厂后，经营规模缩小，相应减少发行在外的股数是合适的。
回购对现有股东的好处，从每股净资产的变化中可以看出一部分：1966年10月1日，公司发行在外普通股的每股净资产为28.99美元4，而六年前为23.37美元。
在截至1960年10月1日的财年，我们的销售总额为6,260万美元，而1966年为4,940万美元，下降约21%。这与净资产总额22%的降幅相对应。公司现在取得的净资产周转率5与这六年期初的水平大致相当，这也说明公司的实力有所恢复。
三、保持财务稳健
保持财务稳健，一直是伯克希尔·哈撒韦的目标之一。也正因为如此，公司才得以在这个周期起伏很大的行业中生存下来。1966年10月1日，公司营运资本为23,158,187美元，这体现了公司目前的财务实力。这一数字与1960年10月1日的营运资本大致相当，但由于通过回购减少了股份数量，现在的每股营运资本为22.76美元，而六年前是14.41美元。
除了应对行业周期，保持财务稳健还有其他必要。正如我们此前所说，公司一直在纺织业内寻找合适的收购对象，也考虑其他行业。虽然尚未完成收购，我们仍对此保持浓厚兴趣。在眼下的资金市场中，几乎筹不到收购资金。因此，我们必须备有流动资产，才能在合适机会出现时完成收购。战争、税率和商业活动减弱等不确定因素，也使我们必须继续保持财务稳健。
增长迅速的家居面料分部，也可能需要大量资金。过去三年里，家居面料部门的销售额几乎翻了一倍。如果未来几年能实现相应的增长，我们可能需要在额外存货和应收账款上投入多达700万美元。
最后，技术变革的威胁在纺织业始终存在。我们在厂房和机器设备上有2,440万美元的投资（扣除累计折旧后为630万美元）。而纺织机械行业一直在不断推出新设备，使我们的现有设备过时。生产流程的任何环节发生重大技术变化，都可能需要我们按届时的重置价格投入大笔资金。我们会继续审慎权衡每项资本支出的回报和风险。一旦判断这笔投入符合公司的利益，就必须有能力拿出资金。如果重要的降本设备问世时，恰逢纺织业盈利低迷、外部资本难以甚至无法筹得，充足的营运资本就格外必要。
基于这些考虑，公司年末营运资本中有540万美元的可流通证券，分别为短期市政债券、商业票据和普通股6。公司何时需要动用大笔现金，还难以确定，也可能很长时间都用不上。因此，董事们认为，这部分资金同投入厂房、存货、应收账款等的资金一样，也应努力取得合理回报。据此，董事会目前打算，把其中很大一部分资金暂时投向可在市场交易的普通股。这不仅有望取得高于非权益类可流通证券的收益，还能让我们分享纺织业以外的盈利，尽管这种参与只是暂时而间接的。
四、股息
财务状况恢复后，公司已有条件将当期税后收益中的合理部分分配给股东。不过，分红仍须以保持财务稳健为前提。
为实施这一政策，董事会于1966年11月14日宣布派发每股10美分的股息，将于1967年1月3日支付给截至1966年12月2日登记在册的股东。
小马尔科姆·G·蔡斯7
董事长
肯尼思·V·蔡斯
总裁